卫星化学(002648)

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事件:

6月18日，卫星化学发布关于投资α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目的公告，6月17日，公司与连云港徐圩新区管委会签署《徐圩新区投资项目合作协议书》，公司拟在连云港徐圩新区投资新建阿尔法烯烃（α-烯烃）综合利用高端新材料产业园项目。

投资要点:

投资α-烯烃综合利用高端新材料项目，支撑公司中长期成长6月17日，公司与连云港徐圩新区管委会签署《徐圩新区投资项目合作协议书》，公司拟在连云港徐圩新区投资257亿元新建阿尔法烯烃（α-烯烃）综合利用高端新材料产业园项目。项目建设内容主要包括250万吨/年α-烯烃轻烃配套原料装置、5套10万吨/年α-烯烃装置、3套20万吨/年POE装置、2套50万吨/年高端聚乙烯（茂金属）、2套40万吨/年PVC综合利用及配套装置、1.5万吨/年聚α-烯烃装置、5万吨/年超高分子量聚乙烯装置、副产氢气降碳资源化利用装置等。α-烯烃原料通常为乙烯，该项目的建设，一方面将扩大公司上游乙烯产能规模，有望从目前的250万吨/年产能进一步扩至500万吨/年；同时，公司采用自主研发的高碳α-烯烃的技术，向下游延伸高端聚烯烃（mPE）、聚乙烯弹性体（POE）、润滑油基础油（PAO）、超高分子量聚乙烯（UHMWPE）等新材料，进一步夯实公司功能化学品、高端新材料和新能源材料的发展基础，支撑公司中长期成长。

原料价格逐步回落，公司盈利持续改善

近期，公司主要原料丙烷、乙烷价格逐步回落。据Wind，截至6月16日，2023年二季度丙烷均价达545.78美元/吨，同比-33.60%，环比-21.32%；同时，据Bloomberg，乙烷二季度均价达150.61美元/吨，同比-64.22%，环比-17.35%。原料价格下行背景下，公司主要产品盈利逐步改善，截至6月16日，聚丙烯-丙烷价差二季度平均价差达2374.77元/吨，同比+67.97%，环比+51.89%；聚乙烯-乙烷二季度平均价差达6741.41元/吨，同比+35.25%，环比+2.27%。原料价格下行背景下，随着下游需求逐步修复，公司盈利有望持续改善。

研发驱动公司发展，公司核心竞争优势不断增强

公司持续专注研发创新，积极转换创新成果，提高企业共性关键技术研究能力。一方面，公司在研发领域投入强度持续加大，2022年度公司研发投入达12.38亿元，同比增长15.14%；另一方面，公司加大优秀人才的引入，2021年9月推出事业合伙人持股计划，有效期十年。长期持股计划有利于推动核心管理团队与公司长期成长价值的绑定，保留和吸引实现公司发展目标所需的优秀人才，促进公司长远战略目标的实现。近年，公司高附加值新材料不断突破，经过十余年的研发与创新，公司SAP产品实现国产替代，成为国内外知名品牌的供应商。同时，积极布局乙烯产业链下游α-烯烃和POE研发，2023年初公司α-烯烃工业试验装置已实现稳定运行，达到工业试验装置预定目标。其中，1-己烯产品质量达到国内行业标准；1-辛烯为国内首创，相对进口样品质量均已达标。同时，公司还布局了茂金属聚烯烃、聚α-烯烃、超高分子量聚乙烯等，高技术壁垒高附加值产品比例不断提升，核心竞争力持续增强。

盈利预测和投资评级综合考虑公司新项目的逐步落地，我们对公司2025年业绩进行适当上调，预计公司2023-2025年归母净利润分别为50.74、72.06、94.80亿元，对应PE分别10、7、5倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。

风险提示政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、乙烷价格大幅震荡

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